GGV纪源资本黄金迈向连续三周上涨，新一轮牛市氛围拉满! 美国财政部回购美债，触发金价“双路径引擎”

美国财政部意外加码回购长期国债，凸显全球金融市场对其债务负担的担忧，黄金现货与期货交易价格有望实现连续三周上涨。对于黄金这一贵金属价格曲线而言，正在获得美国政府回购10年及以上长期限美债所引发的“双路径受益”结构——无风险收益率下行赚的是持有机会成本、收益率失控则赚的是信用溢价。周五亚盘初期黄金现货价格稳定交投于每盎司4,500美元重要关口上方，此前在周三单日疯狂大涨逾4%，令那些看好黄金长期牛市的投资者们高呼“半年前那个熟悉的黄金牛市感觉终于回来了”。

随着黄金现货价格交投于每盎司4,530美元附近，本周累计涨幅有望超过3%。尽管30年期美债收益率周四盘中重回5.27%附近，几乎抹去美国财政部宣布扩大回购后的美债价格跌幅，但美国财政部于美东时间周三意外注入强劲流动性带来的“长期限美债收益率下行+美元走弱”干预效应与愈发扩张的避险需求仍在持续提振黄金交易价格与市场看涨预期。

在美东时间周四，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国财政部随时准备扩大对综合融资成本较高债务的回购规模，并透露政府将很快公布一项财政层面举措，以应对多年来最高的美债市场基准借贷成本。

回购长期限美债本身并非美联储量化宽松(QE)，也不会减少美国政府债务，然而，财政部救美债反而成为黄金新一轮牛市助燃剂。

对于黄金新一轮牛市预期而言，真正的显著影响在于改变市场对美联储与美国政府政策反应函数的相关预期：一旦投资者相信政府当局会以更庞大美元投放、更低实际利率或更积极的债务期限管理来阻止长端融资成本失控，在美元持续贬值和10年期及更长期无风险收益率下行推动之下的黄金价格分布便会呈现明显的上行偏斜。

市场债务焦虑叠加霍尔木兹风暴：黄金月涨11%，新一轮牛市蓄势待发

尽管10年及以上长期限国债收益率在本周后半段收复回了财政部回购行动所引发的大部分跌幅，但这一举措反映出市场对美国政府债务飙升的担忧。随着投资者们普遍积极寻求替代性避险资产，对于西方国家不断升级的财政赤字这一悲观主题正是此前推动黄金展开多年上涨行情的至关重要因素之一。

如上图所示的那样，黄金价格有望连续三周上涨。

美国财政部将10—30年期长期国债的单次流动性支持回购上限由20亿美元提高至至少40亿美元，最初令30年期收益率下跌约9—10个基点、美元下挫并推动黄金急涨，但随后收益率收复大部分跌幅，说明回购只能改善旧券流动性，既不会注销政府债务，也无法解决财政赤字、利息支出及AI相关大型科技公司创纪录发债狂潮对长久期资金的挤出。

因此，美国财政部干预政策所带来的积极市场效果迅速走向衰减，反而向全球投资者们暴露出长期国债需要官方托底的脆弱性，并强化“财政主导”与“主权货币信用稀释交易”(Debasement Trade)：当局可能更愿意接受美元持续偏弱和金融条件边际走向放松轨迹，以压制不可持续的融资成本。不过，这种“救美债就是放弃美元”的逻辑应理解为交易逻辑，而非美国正式放弃强势美元政策

这也使得黄金获得罕见的具有上行凸性的“双路径受益”结构：若扩大回购压低实际利率与美元，持有无息黄金的机会成本下降;若回购失败、长债收益率继续因财政风险而上升，黄金又会作为主权信用对冲工具受益。金价目前约为每盎司4,530美元，有望连续第三周上涨，本月累计涨幅约11%。

本月迄今，黄金累计上涨约11%，但能源价格反弹触发的广义通胀与加息紧缩预期升温，有可能抑制其涨势，因为这令通胀风险与加息押注继续存在。

美国总统唐纳德·特朗普威胁要彻底摧毁伊朗经济，进一步削弱了短期内达成协议、重新开放霍尔木兹海峡的希望，叠加胡塞武装对沙特阿拉伯发动的持续袭击导致另一至关重要的中东能源运输海峡——曼德海峡航运规模大幅缩减，原油价格有望录得显著的周度强劲涨幅。白宫表示，将于周一公布该计划的详细内容。

自7月中旬以来，黄金一直守在每盎司4,000美元这一关键支撑位上方;此前，由战争引发的下跌在6月将金价推入熊市区间，随后逢低买盘开始涌现。黄金目前仍较2月底美伊冲突爆发前的水平低约15%。

截至新加坡时间上午8时11分，现货黄金上涨0.2%，报每盎司4,522.90美元。白银上涨0.1%，报每盎司68.16美元。铂金和钯金也双双上涨。衡量美元走势的彭博美元现货指数下跌0.1%。

对于贵金属投资者们而言，需要警惕的这一路径——若通胀迫使美联储实施超预期紧缩，实际收益率与美元同步持续上升，黄金有可能持续承压;但只要长端收益率上涨主要源于财政信用风险而非实际增长改善，黄金就可能打破传统的“收益率升、金价跌”长期逻辑关系，实现“利率下降赚机会成本、利率失控赚信用溢价”的双重受益。

熟悉的黄金牛市回来了?黄金重夺4500美元，华尔街目标密集指向4900—6000美元

随着黄金现货价格自7月中旬以来持续守住4000美元关键支撑位且近日持续站稳4500美元关口，表明黄金行情已不只是美伊冲突后的技术性修复，而是美国债务突破40万亿美元、政策干预长端收益率曲线效应与全球储备多元化共同驱动的结构性重估。

财政部扩大10—30年期美国国债回购，为黄金构建了具有上行凸性的“双路径受益”结构。第一条路径是政策奏效：财政部吸收长久期风险、压低名义与实际收益率，并推动美元走弱，从而降低持有无息黄金的机会成本;第二条路径是政策失效：若回购只能短暂压低收益率，随后长债再度遭到抛售，市场便会进一步定价财政赤字、期限溢价与美元信用稀释，黄金则以非主权储备资产的身份获得更高风险溢价。此次回购公布后收益率与美元先跌、黄金急涨，而长债收益率随后迅速反弹，恰好令这两条看涨逻辑先后得到市场验证。

华尔街的目标区间也在同步上移：花旗策略师Dirk Willer将未来一年黄金看向每盎司5000—6000美元，核心依据是财政部干预、美债期限溢价失控风险、美元偏弱以及“去美元化”交易重启;德意志银行给出的年末基准目标为4700—5100美元，依托央行购金与ETF回流两股非价格敏感需求——黄金ETF过去30天净流入约150万盎司、年内累计增加约400万盎司，而2026年第一季度央行购金金额达到388.8亿美元。值得注意的是，德银测算模型中的6400美元属于统计意义上的上行情景，并非正式基准目标。

有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行资深策略师Michael Hartnett领导的策略师团队抛出的“做多黄金是当下最优解”，与德意志银行所谓“黄金处于爆炸式上涨阶段”的观点，以及其他华尔街大行看涨黄金的底层逻辑，本质上指向同一条结构性投资主线：美国政府愈发庞大债务、1.4万亿美元利息支出与AI企业发债潮共同争夺长期资本，推高期限溢价;而一旦收益率上升危及财政可持续性和风险资产，政策部门又必须设法压低融资成本，黄金遂成为对冲“债券价值受损—政策介入—美元实际购买力下降”这一循环的资产。

Michael Hartnett之所以将“做多黄金”列为当前最优交易，认为其是对冲美元贬值、债券失序和资产通胀的最佳工具，底层判断在于美国债务可能在2029年前后逼近50万亿美元，而AI融资狂潮正在进一步争夺原本属于长期国债的机构资金。

在美国银行以及德意志银行等华尔街金融巨头们看来，黄金大概率正在进入长期结构性牛市中的新一轮上升波段，但尚不能仅凭单日暴涨断言已经短期内重启直线式黄金主升浪。中东地缘政治局势走向失控之后，剧烈能源通胀若迫使美联储连续加息、实际收益率重新攀升，黄金仍可能回撤至3900美元低点附近。

华尔街对于黄金的长期看涨目标价呈现“方向一致、幅度分化”：德银最新年末区间为4,700—5,100美元;高盛在转向更鹰派的利率假设后仍将年末目标维持在4,900美元;美银的2026年看涨目标为5,000美元;摩根士丹利与瑞银分别预计金价在今年下半年或未来12个月升至5,200美元;摩根大通则预计2026年第四季度均价可能达到6,000美元。以4,500美元为基准，这些目标大致对应4%至33%的潜在空间。4700美元可能是第一道目标区，5000—5100美元则是机构基准情景的核心验证区，6000美元则需要美元进一步贬值、ETF资金加速回流或财政赤字加速扩张以及AI相关信用风险剧烈恶化。